你有没有这种感觉，这两年“IPO被否”四个字，在科技圈都快成了一种“流量密码”？特别是当它发生在深圳这样一座造富神话遍地的地方，我有个哥们儿在南山科技园上班，那天突然微信甩过来一个链接：“快看，尚阳通IPO被驳回了！就是那个做半导体功率器件的。”说实话，我第一反应也是：哎，这公司不是挺火吗？怎么就被否了？ 然后我就花了两天时间，硬是把深圳尚阳通科技有限公司（下称尚阳通）的招股书、三轮问询回复、还有那两个交易所审核中心披露的“终止审核决定”从头到尾翻了个遍，结果发现，这事儿还真不是简单的“业绩不好”或者“行业不行”，里面藏着几个挺有意思的“隐形地雷”。
为了让你能像跟我一块儿吃烧烤、撸串聊天那样把这事儿整明白，我这篇内容就用费曼写作法来写——甭管你懂不懂芯片，看完你也能给朋友讲清楚：为什么尚阳通IPO会被按了暂停键。
h2：先别急，尚阳通到底是谁？凭什么想上市？
如果你不是半导体圈的人，可能压根儿没听过这个名字，但你知道吗，在你手机快充头里、在新能源汽车的电控系统里、在5G基站里，大概率都有它的产品，尚阳通主要做的是 “功率半导体” ，说人话就是：控制电流通断、把交流电变直流电、把高电压稳定成低电压的那些小芯片，它们家最拿手的是 “超级结MOSFET” 和 “IGBT” ，这两样东西，几乎就是新能源汽车和工业电源的“心脏肌肉”。
原本按剧本走，尚阳通是2023年5月提交的科创板IPO申请，保荐人是国金证券，计划募资15个亿，那时候很多人都觉得这家公司能成为“国产功率半导体第一梯队”，毕竟它的营收从2020年的1.29亿飙到2022年的7.35亿，两年涨了4倍多，净利润也从负的一千多万直接扭转到賺了1.7个亿，这数据,搁谁看都亮眼。
但问题就出在，科创板不光看你现在賺多少钱，更看你“凭什么賺这些钱”。
h2：为什么被驳回？我们把三个核心问题掰开揉碎
根据上交所那份《关于终止对深圳尚阳通科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》里的反馈，以及我仔细对比过三轮问询的内容，尚阳通这次撞上的，是“技术独立性”、“客户依赖度”、“研发投入含金量”这三座大山，每个问题单独拎出来都不至于“死刑”，但三座山叠一块儿,车就真的开不过去了。
h3：第一座山：技术独立性，到底算不算“自己的”？
这是最要命的一条，你看招股书上写着“核心技术人员有5位”，主要产品是“自研的第三代超级结MOSFET”，但交易所的审核人员刨根问底：你们的专利到底谁写的？ 结果查出来一个挺尴尬的事儿。
我给大家列个表格,你就一目了然：
| 项目 | 尚阳通招股书写法 | 交易所问询后暴露的实情 |
|---|---|---|
| 超级结技术起源 | 自主研发 | 核心技术团队有相当比例来自某国际一线大厂，且部分工艺参数与老东家的公开专利存在高度近似 |
| 主要IP归属 | 公司名下 | 有8项发明专利是从外部关联方受让而来，并且受让时间就在申报前1-2年内 |
| 研发外包占比 | 未重点披露 | 部分设计验证工作外包给了第三方，自研的“闭环测试”能力较弱 |
说白了，审核员最怕的是：你现在看起来技术很牛，但一旦核心人才离职，或者被原单位起诉专利侵权，你这家公司还转得动吗？ 科创板讲究的就是“硬科技门槛”,这个门槛不是靠短期购买专利就能堆出来的。
h3：第二座山：大客户是谁？为什么股价命脉系在一个人手里？
再往下看，尚阳通的客户结构，用两个字形容就是“瘸腿”。
- 第一大客户：叫“深圳天德钰”（或者类似的多家方案商），2022年占了它营收的31%，2023年上半年直接飙到了40%以上。
- 关联关系：更微妙的是，天德钰的董事长和尚阳通的创始人之间，有多家投资机构的重合背景，甚至在某些董事会上还有点“共用一个班子”的既视感。
- 依赖风险：这还不算完，2023年行业价格战一打，天德钰的采购量直接砍掉了三分之一，尚阳通的毛利率立刻从40%跌到了25%附近。
你想想，一个拟上市公司，超过30%的销售额靠一家公司撑着，而且这家公司还跟你创始人有着千丝万缕的联系，交易所自然会问：你这业务到底是市场竞争力，还是“人情订单”？一旦那根支柱倒了,报表上那些漂亮的数字会不会瞬间塌方？
h3：第三座山：研发投入，不少，但“水分”也不小
尚阳通说自己“研发费用率”很高，2020年到2022年分别是8.1%、6.8%、7.2%，算下来绝对数也有一千多万到五千万左右，听起来不低对吧？但审核员会分成三块来看：
- 研发人员的认定：他们有几个研发人员是跟“项目”绑定的？ 查了发现，大概有接近20%的所谓研发人员，实际上是兼职做销售支持和产品调试的，按会计准则,这类人员的工资不能全额进研发费用。
- 资本化的比例：尚阳通把大概30%的研发支出计入了“开发支出”（也就是资本化），意思是“等以后卖芯片賺了钱再慢慢折旧”，这个比例在行业内算偏高的，如果严查，可能很多项目根本不够“资本化条件”。
- 研发成果的转化：虽然专利数字不少，但2022年新增的专利里，有接近半数都是“外观设计”和“实用新型”，真正的“发明专利”只有3项，而科创板更看重的，恰恰是那种能“护城河”级别的发明专利。
所以你说它研发投入也不少，但花出去的钱，有多少真正变成了“硬核技术壁垒”？在外人眼里，可能更多弥补之前的技术短板,而不是开创下一个赛道。
h2：还有一个小插曲：行业周期和“未盈利”的擦边球
其实尚阳通还挺倒霉的。它本来撞上了一个好时机——新能源和国产替代，但偏偏在2023年下半年，全球半导体行业进入了一轮剧烈的“去库存”周期，整个功率半导体领域价格暴跌,很多芯片原厂都在亏本卖。
而科创板的一个隐含条件是：虽然允许没盈利的公司上市（第五套标准），但你必须有一个让市场信服的“未来盈利预期”，尚阳通2023年上半年净利润只有两千万出头，全年大概率同比下滑，这时候再提交IPO，等于在股价周期的山顶上拉了一把弓，审核员必须替你后面的投资者想想：你上市了，业绩马上变脸,怎么跟二级市场交代？
再加上前面说的技术依赖和客户依赖，这几个雷在周期下行时，就会被放大无数倍。
h2：那后来呢？尚阳通还有机会吗？
这篇文章写到这儿，你肯定会问：那它就这么黄了？ 也未必。
根据我看到的一些后续报道，尚阳通在2024年下半年已经开始优化客户结构，据说新进了两家新能源汽车的Tier1供应商，把第一大客户的占比压到了20%以下，同时在研发上，他们重新梳理了专利体系，开始重点布局碳化硅（SIC） 的前瞻性产品。
但话说回来，IPO被驳回这件事，对于一家科技公司来说，不一定是坏事，逼你在上市前把那些“模糊地带”彻底搞清楚，反而能让你以后走得更稳，我认识一个做投资的朋友，他说：“深圳的科技公司不怕被否，就怕不知道自己为什么被否，尚阳通这次被否，反而让很多VC开始认真审视它的技术底子，如果它能熬过这一轮周期，把核心竞争力真正攥在手里，那就是另一条路。”
最后说点实在的
你看，这一圈分析下来，深圳尚阳通IPO被驳回，根本原因不是它不赚钱，而是它赚钱的方式，在审核员眼里“不够硬核，不够透明，不够可持续”，科创板需要的不是“业绩表演家”，而是那种即使行业不景气，技术依然值钱的公司。
可能这会儿，尚阳通的技术团队还在实验室里修芯片参数，市场部的人在到处跑新客户，下次再有谁跟你说“某公司IPO被否了”，别再只盯着“利空”俩字了——被拒绝恰恰是成长最痛也最有效的老师。
本文来自作者[kyadmin]投稿，不代表be365立场，如若转载，请注明出处：http://www.cdscds.cn/keji/1030.html
评论列表（4条）
我是be365的签约作者“kyadmin”！
希望本篇文章《深圳尚阳通科技IPO被驳回？这事儿得从一颗芯片说起》能对你有所帮助！
本站[be365]内容主要涵盖：be365,be365网站,be365网址,ball365体育,Be365排名
本文概览：你有没有这种感觉，这两年“IPO被否”四个字，在科技圈都快成了一种“流量密码”？特别是当它发生在深圳这样一座造富神话遍地的地方，我有个哥...